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  还是某位朋友让看的上市公司，浙江开尔新材料股份有限公司（股票简称：开尔新材）创建于2003年4月，2011年6月在深交所创业板上市，始终致力于新型功能性搪瓷材料前瞻性研发和市场化应用推广，专门干新型功能性搪瓷材料的研发、设计、生产、推广、制造与销售。

  开尔新材是我国新型功能性搪瓷材料产业化应用的市场潮流引导者，是国内搪瓷行业的上市企业及国内制造和销售规模领先的搪瓷装饰板制造商。开尔新材旗下拥有多家子公司，包括合肥开尔环保科技、开尔新材料香港、杭州开尔装饰材料和浙江晟开幕墙装饰等。设有上海、深圳分公司以及釉料分公司，拥有2个制造基地，基地占地面积约14万平方米。

  2024年，开尔新材的营收同比下跌了27.1%，不仅是营收连续三年下跌，还有加速的迹象。三年下来，营收累计跌去了四成多，形势不可谓不严峻。

  分产品来看，主要是由“工业保护搪瓷材料”和“内立面装饰搪瓷材料”的下跌导致了全年的营收下跌，“幕墙装饰”和“珐琅板绿色建筑幕墙材料”还有不错的增长，但起到的抵消作用有限。产品结构也发生了较大的变化，2023年，前两大业务的占比近九成，在2024年下跌后就只有七成了。

  2024年的净利润暴跌了近七成，当然是相当惨重的。考虑到营收下跌近三成，没再次出现亏损，其实就相当不容易了。虽然也有过2021年的微跌，但2019-2023年的净利润表现相当稳定，要知道这几年的营收波动可不小。

  分季度来看，最近两年中，只有2023年四季度有过同比增长，其他七个季度都在同比下跌之中。2023年的各个季度还能维持盈利的状态，2024年有一半的季度都在亏损，虽然全年还能维持盈利状态。但是，若无法尽快止住营收的下跌，亏损马上就要来了。

  毛利率的波动是相当大的，2018年的亏损主要是因为当年的毛利率低得离谱，最近几年的毛利率虽然波动幅度也比较大，但还是算处于相对的高位。2023年的毛利率创下了近年来的新高，但2024年又开始下跌，而且跌成了最近六年最低的水平，在最近八年中也仅高于2018年。

  从2019-2023年，销售净利率和净资产收益率表现还不错，上市后的稀释效应也不是太明显。2024年的成绩就不太好看了，两项指标都是不及格的表现，要命的是，2025年就连这个水平可能都稳不住。

  2024年，“工业保护搪瓷材料”和“内立面装饰搪瓷材料”，这两大业务的毛利率都在下滑，“幕墙装饰”业务的营收增长，毛利率也在大幅度下滑，甚至成为毛利率最低的业务了。“珐琅板绿色建筑幕墙材料”的毛利率在高位还能有较大幅度增长，但其规模又太小了，起不到支撑作用。

  几大业务的毛利率差异较大，具有一定的互补作用，但其变动的方向基本相同，这是由于行业整体需求的波动规律性所导致的。这样产品结构，抗行业系统性风险的能力并不算高。

  2023年的主营业务盈利空间还有10多个百分点，甚至还创下了近几年的新高。2024年就风光不再了，创下了近五年的新低，主营业务盈利空间猛降至3.9个百分点。毛利下滑是盈利空间萎缩的根本原因，营收下跌导致期间费用占营收比下滑是另一影响因素，就连“税金及附加”也不合时宜地增长了。三重因素的共同影响，就把上年还相当赚钱的公司，直接推向了盈亏平衡点附近了。

  其他收益方面的影响倒不是太大，特别是2021年以来，净损失或者净收益的金额都有限。2022年“资产减值损失”和“信用减值损失”比较高，正好当年就有较高的资产处置收益；2024年的两大减值损失又有增长的苗头，投资收益又刚好增长了。我们当然能看到这样一些方面有人为的痕迹，但只要是真实发生的业务，也还是允许且没问题的。但必须得说的是，在损失较小的时候是可以人为做一些安排来减少某些影响的，但如果亏损严重了，这些做法就完全没用。

  分季度来看，毛利率是从2024年二季度开始，下了一个近10个百分点的大台阶，导致最近三个季度的水平在22%左右波动。这就比全年的中等水准还要低，如果后续季度也在此范围内波动，主营业务的盈利能力就不会太好看。

  2024年下半年的两个季度的主营业务盈利空间分别为1个百分点和2.6个百分点，虽然还没再次出现亏损，但已经相当接近保本点了。后续能否维持这样的水平，关键还是看营收能否稳住，如果下跌可能就麻烦了。当然，更大的影响还是毛利率，万一这方面再出现大的波动，情况就会大不相同。

  “经营活动的现金流量净额”表现还是可以的，最近几年的营收下跌，特别是2024年同时还有净利润暴跌，但“经营活动的现金流量净额”还创下了新高。开尔新材的固定资产投资规模并不算大，似乎这一行也并不主要拼产能，或者说就算需要产能建设方面的投入，也并不是特别需要大量的资金。

  “经营活动的现金流量净额”表现较好的根本原因是，2023年在应收项目中的垫入款项增长有限，2024年开始大额回收资金，这符合营收下跌期的正常表现。

  开尔新材的长短期偿还债务的能力是极强的，随着2023年末，特别是2024年末的“缩表”（总资产下降），偿还债务的能力仍在持续提升。假如没有重大的意外影响，这方面短期内是没问题的。

  开尔新材2024年的情况不是太好，营收持续下跌三年，净利润稳定几年后也开始大幅度下滑，特别是下半年已经贴着保本点在经营了。后续能否稳住下滑的经营形势是关键，按理说，多年螺旋下跌后，也应该能找到支撑了，起码应该找到一个阶段性的支撑点了。

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